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北海宾馆到光明顶有多远

解释联邦公开市场委员会关于美联储中性倾向、资产趋势或当前国家差异的会议声明

????本文作者:寇宁(Z0002132),一德期货宏观经济分析师

????  报告发布时间:2019年5月4日

????  核心观点及内容摘要

????  5月,美联储FOMC议息会议决定,维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变,符合市场预期。而在会后的365体育投注澳门足球平台_bet365体育投注下载_www365体育投注网发布会上,鲍威尔强调将在货币政策上保持耐心,相较于市场部分预期美联储年内可能降息的看法更加鹰派。

????  5月会议上,美联储发表额外声明,下调超额存款准备金利率(IOER)0.05%至2.35%,与市场预期基本一致。此次美联储下调IOER主要目的在于抑制FFER的过快上涨,并非货币政策立场转向宽松的信号,也表明当前美联储准备金规模已接近合理水平,IOER将逐步向联邦基金利率的下限功能回归。

????  5月声明中,美联储对经济的看法更加乐观,对经济活动的看法由3月的“有所放缓”上调为“稳固增长”,对就业增长由3月的“新增就业依然稳固”上修为“就业增长最近几个月平均保持强劲”。但在对通胀的看法上,美联储认为整体通胀及剔除食品和能源的通胀均有所下跌,且低于2%,通胀看法不及3月。

????  在议息会议后发布会上,鲍威尔总体表达出对经济的乐观预期与展望。在经济看法上,鲍威尔预计制造业将继续扩张,消费者和商业开支将会反弹并支持美国经济年内的增长,特朗普贸易主张所带来的“收获”将被感知到。对于通胀,鲍威尔认为,未来随着强劲的就业市场和持续的经济增长,通胀率将随着时间的推移回升到2%。对于外部风险,鲍威尔认为海外风险已经略有缓和。

????  自3月议息会议以来,美国经济出现较为强劲的反弹,但管美国零售销售环比大幅改善,同比增长处于2017年以来的低位,这表明美国经济增长依旧较强,但较经济增速高点已出现下滑。通胀方面,3月美国个人消费支出(PCE) 物价指数同比创下1.6%的14个月以来新低,显示美国通胀疲软的现状。而4月美国平均时薪同比增长持平于3.2%,不及预期预示美国通胀回升仍存压力。

????  4月美联储议息会议显示出,随着美国经济增长逐步见顶,美联储货币政策正常化也趋近合理中性的水平。鉴于当前美国经济增长依旧维持较高的增速,美国货币政策短期难以转向宽松,但进一步收紧的可能较小,预计美联储短期内维持中性立场,根据经济形势决定政策方向的概率较大。随着美联储货币政策逐步转向中性趋松,国内货币宽松的外部制约有所缓解,同时,在美国货币政策转向中性趋松的预期下,全球货币政策同步趋松将利好全球资产价格,但各国经济基本面的差异或将导致资产价格走势出现国别分化,在美国经济增长见顶,国内经济增长筑底的预期下,预计未来国内资产表现将强于美元资产。

????  以下为报告正文

????  1. 维持联邦基金利率不变 下调超额存款准备金利率

????  5月,美联储FOMC议息会议决定,维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变,符合市场预期。而在会后的365体育投注澳门足球平台_bet365体育投注下载_www365体育投注网发布会上,鲍威尔强调将在货币政策上保持耐心,认为现在的政策是适合的,并没有看到加息或是降息的很大可能性。相较于议息会议前市场部分因特朗普要求美联储降息言论而预期美联储年内可能降息的看法更加鹰派,但应证了此前鲍威尔多次强调的货币政策不会受政治影响的立场。在365体育投注澳门足球平台_bet365体育投注下载_www365体育投注网发布会上,鲍威尔也表示“在FOMC决策上不考虑短期性政治问题。美联储和政治绝缘,没有将特朗普的言论考虑进去。”

????  此外,5月会议上,美联储发表额外声明,下调超额存款准备金利率(IOER)0.05%至2.35%,这与此前市场一直预期本次会议将下调IOER基本一致。但在议息会议后的365体育投注澳门足球平台_bet365体育投注下载_www365体育投注网发布会上,鲍威尔称,此次下调IOER是技术性调整,不意味着政策转变。金融危机前,IOER作为联邦基金利率的下限,是美联储调控联邦基金有效利率(FFER)使其达到联邦基金目标利率的主要工具之一。但金融危机后,随着QE的实施,准备金市场规模日益庞大,公开市场操作难以有效地达到政策目标,同时,随着联邦基金目标利率下降,IOER超过联邦基金利率,同时,由于邦基金利率低于 IOER,商业银行将从非存款机构以低于IOER拆入的资金投入超额准备金获取套利收益,导致IOER由联邦基金利率的下限变为联邦基金利率上限。在此背景下,美联储推出隔夜逆回购利率(ONRRP)作为联邦基金利率的下限。而随着美联储启动加息及缩表,超额准备金规模持续下降,FFER快速上涨,2019年3月,FFER首次超过IOER,至2019年4月,FFER月度均值已超过IOER月均值。因此,此次美联储下调IOER主要目的在于抑制FFER的过快上涨,并非货币政策立场转向宽松的信号。同时,FFER超过IOER也表明当前美联储准备金规模已接近合理水平,IOER将逐步向联邦基金利率的下限功能回归。因此,在365体育投注澳门足球平台_bet365体育投注下载_www365体育投注网发布会上,鲍威尔表示联储将在未来几个月越来越多地研究,对准备金的真实需求到底是多少,同时,在未来会议上,将考虑回购工具的想法,作为工具箱的一个可能补充。

????  2. 上调经济看法? 下调通胀预期

????  5月声明中,相较于3月,美联储对经济的看法更加乐观,在认为劳动力市场维持强劲的基础上,对经济活动的看法由3月的“有所放缓”上调为“稳固增长”,对就业增长由3月的“新增就业依然稳固”上修为“就业增长最近几个月平均保持强劲”。但在对通胀的看法上,5月,美联储认为整体通胀及剔除食品和能源的通胀均有所下跌,且低于2%,而3月美联储仅认为通胀的下跌主要由能源价格下跌造成,而剔除食品和能源价格的通胀接近2%。

????  在议息会议后发布会上,鲍威尔总体表达出对经济的乐观预期与展望。在经济看法上,鲍威尔表示ISM制造业指数偏正面,表明美国经济适度地增长,同时,鲍威尔预计制造业将继续扩张,消费者和商业开支将会反弹并支持美国经济年内的增长,且随着时间的推移,特朗普贸易主张所带来的“收获”将被感知到。对于通胀,鲍威尔称美国一季度核心通胀疲软与美联储实施加息政策无关,一定程度上,美国的低通胀问题似乎是暂时性的,鲍威尔认为,未来随着强劲的就业市场和持续的经济增长,通胀率将随着时间的推移回升到2%。对于外部风险,3月,鲍威尔较为看重外部风险的冲击,认为全球经济增速疲软或会对美国构成逆风,但5月,鲍威尔认为海外风险已经略有缓和,其中,除中国、欧洲经济数据出现改善迹象外,英国无序脱欧暂缓、中美贸易谈判取得进展均成为其认为海外风险好转的依据。

????  自3月议息会议以来,美国经济出现较为强劲的反弹,美国商务部公布的一季度美国实际GDP同比增长3.2%,创2018年三季度以来新高,远好于2.3%的市场预期。此外,3月美国零售销售环比增长止跌回升,并创下2017年9月以来最大增幅,作为美国经济重要的先行指标,零售销售的大幅改善表明美国经济增长动能依旧强劲,但同时,尽管美国零售销售环比大幅改善,但同比增长仅回升至3.62%,处于2017年以来的低位(见图1),这表明美国经济增长依旧较强,但较经济增速高点已出现下滑。通胀方面,3月美国个人消费支出(PCE) 物价指数同比增长较2月进一步回落,并创下1.6%的14个月以来新低,显示美国通胀疲软的现状。而在就业市场上,尽管美国4月非农数据表现强劲,但4月美国平均时薪同比增长持平于3.2%,不及3.3%的市场预期(见图2),这预示着美国通胀回升仍存压力。

????下载APP 阅读本文更深度报道  3. 联储立场中性趋松 ?资产走势或现国别分化

????  4月美联储议息会议显示出,随着美国经济增长逐步见顶,美联储货币政策正常化也趋近合理中性的水平。鉴于当前美国经济增长依旧维持较高的增速,美国货币政策短期难以转向宽松,但进一步收紧的可能较小,预计美联储短期内维持中性立场,根据经济形势决定政策方向的概率较大。随着美联储货币政策逐步转向中性趋松,国内货币宽松的外部制约有所缓解,同时,在美国货币政策转向中性趋松的预期下,全球货币政策同步趋松将利好全球资产价格,但各国经济基本面的差异或将导致资产价格走势出现国别分化,在美国经济增长见顶,国内经济增长筑底的预期下,预计未来国内资产表现将强于美元资产。

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????本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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同洲电子总经理杨健辞职2018年薪酬为60万元

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